19H1营收同增15.6%至 139.53亿元,Q1/Q2分别同增 20.7%、11.7%,其中快递主业同增 20.8%至 123.65亿元,Q1/Q2分别同增 24.5%、17.0%;毛利同增 8.9%至 17.21亿元, Q1/Q2分别同增 18.7%、 1.8%;归母净利同增 7.6%至 8.63亿元, Q1/Q2分别同增 15.5%、 2.5%;扣非归母净利同增 7.8%至 8.29亿元, Q1/Q2分别同增 19.4%、0%。
   
19H1市占率提 1.0pcts 至 13.7%,快递单件毛利同比趋稳
   
圆通 19H1快递量同增 35%,Q1/Q2分别同增 40%、32%;市占率同比提 1.0pcts至 13.7%,Q1/Q2分别为 13.6%、13.7%;上半年,公司快递单件收入(扣补贴)同减0.22元(-7.3%),快递单件成本(扣补贴)同减 0.21元(-7.8%),其中,运输、中心操作、派费成本分别同比下降 0.11元、 0.05元、 0.09元;快递单件毛利同比下降仅 0.02元(-3.8%)。
   
考虑中转自营率,圆通 2019H1单件运输和中心操作成本分别为 0.82元、0.43元,分别同比下降 0.23元(-22.2%)、0.12元(-21.1%)。单件面单成本提升 0.04元主要系面单计费规则调整所致。
   
受贸易战影响货代业务收入下降,Q2整体毛利润同增仅 1.8%
   
分业务来看,19H1,收入占比 85.5%的国内快递收入同增 19.68%,国际快递收入同增 162.04%;收入占比 10%的货代收入同比下降 13.63%,小包裹、增值服务、仓储服务、延伸服务分别同比变化+35%、-22%、100%、122.7%;公司非快递业务单件收入同比下降 0.24元(-33%)至 0.48元,单件毛利同比下降 0.1元(-56%);总单件毛利同比下降 0.11元(-19.6%)至 0.45元,Q1/Q2分别同降 0.08元、0.13元。公司上半年毛利同增 1.4亿元(+8.9%)至 17.21亿元,毛利率同比降 0.8pcts 至 12.3%。
   
上半年扣非净利同增 7.8%,经营性净现金流大幅改善
   
报告期内,公司四费同比增长 1.32亿元(+25.4%),其他收益同增 0.4亿元,营业外净收入同减 0.26亿元,所得税同比下降 0.44亿元,公司上半年归母净利同增 0.61亿元(+7.6%),扣非归母净利同增 0.6亿元(+7.8%),其中 Q1:19.4%,Q2:0%。
   
上半年,圆通经营性净现金流同增 75.85%,单件经营性净现金流提 0.07元至 0.29元。
   
投资建议:
   
公司市占率稳步提升,成本管控效果显著,经营性净现金流大幅改善,单件快递利润保持在较高水平;伴随行业旺季的到来,公司盈利能力有望加速提升。预计公司2019-2021年净利润分别为 19.55/22.64/26.97亿元,同增 2.7%/15.8%/19.1%,对应EPS 分别为 0.69、 0.80、 0.95元/股,对应最新收盘价 PE 分别为 16.44x、 14.19x、 11.91x。
   
结合公司业绩增速和可比公司估值,给予公司 2019年 20倍 PE,对应 0.69元 EPS 的合理价值约为 13.8元,维持“增持”评级。
   
风险提示:贸易战;燃油、人力成本上涨;价格战;电商增速不及预期