一季度营收增速环比大幅提升。一季度公司营收同比增长52.88%,增速环比提升超过21pct,预计公司整体营收增速高于快递营收增速,一方面受益于行业较高景气度延续(一季度全国快递业务量同比增加30.7%),二、三线快递企业逐步退出市场,公司作为业内龙头,快递业务增速预计有所改善;另一方面受益于先达国际物流(已更名为“圆通速递国际”)并表,进一步增厚公司营收。
   
费用率上升及投资收益下降,利润率承压。毛利率方面,公司一季度毛利率同比基本持平。尽管公司减少广告费用支出,销售费用率同比下降0.40pct,不过由于合并的圆通速递国际管理费用率较高以及银行借款增加影响,公司管理费用率和财务费用率分别同比提升0.53pct和0.23pct。综上,报告期内公司整体期间费用率同比提升0.36pct至4.70%。此外,由于报告期内理财产品收益减少,公司一季度归属净利润率同比大幅下降2.09pct至5.91%,归属净利润仅同比增长13.00%,显著低于营收增速。
   
资本开支持续增加。一季度公司继续加大转运中心建设、车辆等资产投入,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金环比大幅增加36.63%至8.32亿元。2018年3月,公司发布公告,拟公开发行可转债募集不超36.5亿元用于转运中心建设升级及航空运能提升项目,预计公司未来将继续加强物流网络的建设投入。
   
维持“买入”评级。圆通速递国际作为圆通速递的海外业务平台,将充分受益于中国跨境电商物流以及“一带一路”地区贸易的快速发展,同时预计公司快递业务营收逐步改善,但考虑到公司一季度盈利水平低于我们的预期,小幅下调公司2018-2020年EPS至0.65元、0.87元和1.02元,对应PE为23倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。