事件圆通速递披露1H2018业绩:公司上半年完成业务量28.14亿件,同比增长24.5%,市占率12.74%,同比17全年提升0.1个百分点;实现收入120.66亿元,同比增长46.95%,实现归母净利润8.01亿元,同比增长15.69%,实现扣非净利润7.69亿元,同比增长20.26%。
   
上半年增速有所恢复
   
上半年公司快递业务量完成28.14件,同比去年同期22.6亿件的包裹量增长24.5%。公司自二季度起开始披露月度数据,我们可以看到公司数据处于稳定的修复过程中,最新的7月增速达到37%,超过行业27.3%的增速。
   
单价降幅超过成本,单票毛利额同比微跌
   
上半年,公司快递业务单价上略有下降,剔除派费影响后,单票快递收入较同比降0.14元/票;成本方面,运输成本从去年的0.93元/票降低至0.84元/票,单票成本较去年同期进一步下降0.11元/票。综合而言,公司单票快递的毛利额降至每票0.39元,每票同比减少3分。
   
货代业务方面,上半年毛利率较去年全年微跌0.8个百分点,达到13.9%,货代子公司圆通国际实现业务收入19.49亿港元,同比增长24.84%,实现归属于母公司股东净利润3802.40万港元,同比增长93.91%。公司实现整体毛利额15.8亿,同比增长51.2%。
   
收购货代导致管理费用率大增,净利润增速不及毛利额增速
   
费用率方面,上半年公司管理费用率大增至4.2%,同比升0.9个百分点,较去年同期多出2.34亿元,主因来自于圆通国际的并表带来管理费用的大幅增长。此外,理财产品规模减少导致投资收益较去年减少8000余万、营业外收入略低于去年等因素叠加,导致公司净利润增速不及毛利额增速。
   
网络优化正在进行时截止2018年6月30日,公司网络经营重点包括:
   
1)加盟商数量:3281家,公司在加盟商间推广燃油集中采购、运力统筹等方式,以降低网络经营成本;
   
2)转运中心及改造:全国范围拥有自营枢纽转运中心64个,当前拥有自动化分拣设备15套;
   
3)机队规模:自有航空机队12架,已实际投入运营的飞机9架;
   
4)自有运输车辆:达1244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升。
   
投资建议公司月度数据呈现出修复趋势,对网络和加盟商管理的改善路径较为清晰,我们认为下半年存在向好可能,考虑公司快递包裹量增速恢复、毛利额整体稳定,叠加货代业务转好,我们将公司2019-2020年业绩预测从20.8、22.7亿上调至22.2与26.0亿,同时维持增持评级不变。
   
风险提示:行业增速低于预期;竞争格局恶化;网络改善进程低于预期