经营持续向好,收入大幅增长:2018年上半年,公司业务完成量为28.14亿件,占全国快递服务企业业务量12.74%,较2017年度提升0.1个百分点,市场占有率小幅提升。2018年上半年,圆通速递实现收入120.7亿元,同比增长47.0%,实现归母净利润8.0亿元,同比增长15.7%,其中,营业收入的大幅增长一是因为快递业务量的增长,二是来自于2017年11月完成的对圆通国际的收购,圆通国际实现营业收入19.5亿港元,同比增长24.8%,实现归母净利润3802.4万港元,同比增长93.9%。
   
核心资源持续投入,网络服务能力不断完善:2018年上半年,公司加大了对转运中心、自动化设备以及运能建设等方面的投入,网络核心资产掌控力逐步增强。公司共对济南、烟台、海口、郑州等枢纽转运中心完成改造、扩建。公司积极推动新建转运中心以及原有转运中心自动化分拣设备的改造与布局,以提升分拣操作效率、降低人工成本,公司共布局完成自动化分拣设备15套,且多个转运中心的自动化设备改造升级亦正在稳步推进。同时,公司根据运能体系建设目标,继续购置干线车辆、实施机队升级,完善公司运能体系能力建设,2018年6月末,公司自有运输车辆达1,244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升。公司自有机队数量已达12架,已实际投入运营的飞机9架,并开拓了香港等国际航线,海外服务网络及航空运能建设进一步完善。我们认为,通过该等核心资产的持续投入,公司网络服务能力、运营周转效率以及议价能力将大大增强,网络稳定性也将持续提升,为公司的可持续发展奠定了坚实基础。
   
2018年上半年随着电子面单使用比例的提升以及顺应行业整体发展趋势,公司单票快递产品收入较去年同期下降0.06元/票,降幅为1.60%。运营方面,公司不断实现精细化管理、采取多种措施降本增效,公司单票快递产品成本下降0.03元/票,其中单票运输成本下降0.09元/票,降幅达9.32%。2018年上半年公司单票毛利下降0.03元/票,低于单票快递产品收入降幅,盈利质量良好。
   
盈利预测与投资建议:快递行业依旧处于成长期,增速依然会保持25%-30%,圆通业务量增速高于行业,公司已经从2017年的加盟商动荡问题中彻底走出,并且积极提升自有运输车占比和转运中心自动化率,未来单票成本有望进一步降低,业绩逐步改善。长期来看,圆通自有航空+海外布局的优势,或助力圆通在通达系竞争中脱颖而出。维持业绩预测,预计2018~2020年每股收益分别为0.66、0.78、0.88元,PE分别为19.2x、16.3x、14.4x,维持“推荐”评级。
   
风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。